기록적 엔저와 초저금리, 일본 경제를 살릴 약인가 독인가ㅣ밸류체인타임스

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[밸류체인타임스=이지유 칼럼니스트] 일본 경제는 1990년대 초 자산 버블 붕괴 이후 전례 없는 장기 복합 불황에 직면했다. 부동산과 주식 등 자산 가치의 급격한 조정은 금융권의 부실채권 누적과 한계 기업의 양산으로 이어졌으며, 만성적인 디플레이션과 급속한 저출산·고령화가 맞물리며 이른바 '잃어버린 30년'이라는 장기 침체의 늪에 빠졌다.

이에 대응해 일본 정부와 일본은행(BOJ)은 아베노믹스를 필두로 대규모 양적·질적 금융완화(QQE)와 마이너스 금리, 수익률곡선통제(YCC) 등 유례없는 초완화적 통화정책을 장기간 펼쳤다. 장기 저금리 기조는 경기 부양을 목표로 했으나, 주요국과의 금리 격차가 크게 벌어지며 기록적인 엔화 약세(엔저)를 구조화하는 결과를 낳았다.

이러한 초저금리 및 엔저 환경은 글로벌 금융시장에서 '엔 캐리 트레이드(Yen Carry Trade)'의 확산을 촉발했다. 조달 비용이 극히 낮은 엔화를 차입해 미국 국채나 고수익 신흥국 자산 등 상대적으로 금리가 높은 글로벌 자산에 투자함으로써 금리 스프레드와 환차익을 동시에 노리는 전략이다. 

그러나 이 구조는 내재적 위험을 동반한다. 일본의 금리 인상 조짐이나 엔화 강세 전환 시 차입금 청산을 위한 대규모 자산 매도(엔 캐리 언와인딩)가 발생하며, 글로벌 주식 및 채권 시장의 변동성을 급격히 키우는 뇌관으로 작용할 수 있기 때문이다.

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국내 실물경제 측면에서도 엔저는 뚜렷한 명암을 드리웠다. 토요타 등 글로벌 수출 대기업들은 환율 효과에 힘입어 사상 최대 실적을 경신했고, 외국인 인바운드 관광 수요가 급증하며 내수 서비스업 일부는 활기를 띠었다. 반면, 에너지와 곡물 등 핵심 원자재의 대외 의존도가 높은 일본 경제 구조상 엔화 가치 급락은 수입 물가 폭등을 야기했다. 이는 가계의 실질임금 감소와 소비 위축으로 이어지며 서민 경제의 체감 경기를 악화시키는 '나쁜 엔저' 논란을 불러일으켰다.

최근 일본은행은 마이너스 금리를 해제하고 금리 정상화 수순을 밟으며 통화정책 패러다임의 대전환을 시도하고 있다. 동시에 TSMC 규슈 팹 유치 등 국가 전략적 반도체 생태계 재건과 첨단 AI 산업 육성을 통해 경제의 펀더멘털을 근본적으로 개선하려는 움직임도 빨라지고 있다. 다만 GDP 대비 260%를 웃도는 막대한 정부 부채와 생산연령인구 감소는 금리 인상 속도와 정책 유연성을 제약하는 무거운 구조적 과제로 남아 있다.

결국 일본 경제의 성패는 수십 년간 이어진 디플레이션 심리를 온전히 탈피하고, ‘임금 상승과 물가 안정’이 선순환하는 자생적 성장 구조를 안착시킬 수 있는지에 달려 있다. 아울러 통화정책 정상화 과정에서 나타날 엔화 가치와 금리의 재조정은 글로벌 자금 흐름의 판도를 바꿀 핵심 변수인 만큼, 국제 금융시장의 지속적인 주시가 요구된다.

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